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　　美豆持續(xù)走強基礎不存在

　　受中美貿(mào)易摩擦升級影響，CBOT大豆主力合約一度跌破800美分/蒲式耳大關，創(chuàng)出近10年低點。隨后，因美豆產(chǎn)區(qū)降雨偏多，美豆播種大幅延遲，市場擔憂新作美豆生產(chǎn)，推動美豆期貨觸底反彈，重回900美分/蒲式耳以上的水平。但是，從美國國內(nèi)大豆供應來看，去年美豆豐產(chǎn)，出口大幅下調(diào)，加之美豆壓榨狀況不理想，美豆2018/2019年度期末庫存預計將創(chuàng)出近10年新高，美豆供應極為寬松。

　　據(jù)美國農(nóng)業(yè)部2019年6月月度供需報告顯示，2018/2019年度美豆產(chǎn)量為45.44億蒲式耳，由于中美貿(mào)易摩擦難以緩解，美豆出口被下調(diào)至17億蒲式耳，期末庫存則被上調(diào)至10.9億蒲式耳，比其5月月度供需報告高0.75億蒲式耳，創(chuàng)出近10年新高。

　　目前美豆糟糕的出口狀況也印證了美國農(nóng)業(yè)部對出口數(shù)據(jù)悲觀的判斷。美國農(nóng)業(yè)部（USDA）6月17日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月13日當周，美國大豆出口檢驗量為67.53萬噸，大幅低于上年同期的81.88萬噸。本作物年度迄今，美國大豆出口檢驗量累計為3564.44萬噸，低于上一年度同期的4830.8萬噸。

　　另外，最新公布的美國國內(nèi)大豆壓榨數(shù)據(jù)也不理想，使得美國農(nóng)業(yè)部在以后的月度供需報告中存在下調(diào)其壓榨量的可能。美國油籽加工商協(xié)會（NOPA）6月17日發(fā)布的月度壓榨報告顯示，NOPA會員企業(yè)5月份大豆壓榨量為1.54796億蒲式耳，低于業(yè)內(nèi)分析師平均預期的1.62474億蒲式耳。作為對比，2019年4月份NOPA大豆壓榨量為1.5999億蒲式耳，2018年5月份的壓榨量為歷史同期最高紀錄1.63572億蒲式耳。

　　新作美豆方面，雖然目前播種進度延遲，但并不見得今年美豆一定會大幅減產(chǎn)。大量轉(zhuǎn)基因技術的使用，使得美豆抗?jié)?、抗旱、防蟲能力提高。比如在2015年美豆同樣出現(xiàn)播種延遲，但隨著后期天氣狀況逐漸正常，當年美豆仍獲得豐收。目前美豆播種進度已經(jīng)接近八成，后期天氣一旦轉(zhuǎn)晴，還是能夠完成播種計劃的。而且，由于目前土地潮濕，墑情較好，在一個月內(nèi)即便沒有大量降雨出現(xiàn)，也不會有干旱發(fā)生。美國農(nóng)業(yè)部6月份月度報告并沒有調(diào)整今年美豆單產(chǎn)數(shù)量，仍然為49.5蒲式耳/英畝，期末庫存仍在10億蒲式耳以上的歷史偏高值。另據(jù)德國行業(yè)機構油世界稱，2019年8月底美國大豆期末庫存預期達到創(chuàng)紀錄的2950萬噸。預計2019/2020年度美國大豆期末庫存將會進一步增加，具體取決于產(chǎn)量規(guī)模。

　　南美大豆出現(xiàn)恢復性增產(chǎn)

　　2018年，阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)嚴重干旱，導致其大豆產(chǎn)量大幅下降，從常年4500萬噸的水平下降到3500萬噸左右，而今年阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)天氣較為正常，大豆產(chǎn)量出現(xiàn)恢復性增長。巴西大豆由于播種面積增加，加之后期天氣轉(zhuǎn)好，大豆實現(xiàn)豐產(chǎn)。各市場機構不斷上調(diào)巴西大豆產(chǎn)量，至后期已和上年度相差無幾。因此，2018/2019年度南美大豆整體豐收，在中美貿(mào)易摩擦升級的情況下，為中國大豆進口創(chuàng)造了有利條件。

　　巴西植物油行業(yè)協(xié)會（ABIOVE）發(fā)布的5月份供需報告顯示，2019年巴西大豆產(chǎn)量預計為1.176億噸，高于上次預測的1.169億噸，相比之下，2018年為1.23081億噸。2019年巴西大豆出口量預計達到6810萬噸，低于上次預測的7010萬噸，而2018年出口量為8360.5萬噸。2019年巴西大豆壓榨量預計為4320萬噸，與上次預測持平，2018年為4355.6萬噸。2019年巴西大豆期末庫存預計為56.37萬噸，遠高于上次預測的29.5萬噸，也高于上年的27.96萬噸。

　　阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所（BAGE）發(fā)布的周度報告稱，截至6月12日，阿根廷大豆收獲進度達到98.5%，上周為96.1%，比去年同期提高2.9個百分點，比5年同期均值高出5.2個百分點。該交易所預期2018/2019年度阿根廷大豆產(chǎn)量為5600萬噸，比上年度產(chǎn)量3510萬噸高出59.5%，創(chuàng)下近19年次高。阿根廷大豆產(chǎn)量的最高紀錄為2014/2015年度的6080萬噸。預估全國大豆單產(chǎn)為3.35噸/公頃，低于上周的3.39噸/公頃。已經(jīng)收獲的大豆產(chǎn)量達到5540萬噸。

　　國內(nèi)豆粕供應無短缺之虞

　　2018年，國內(nèi)各市場主體紛紛囤積大豆、豆粕，油廠豆粕和大豆庫存高企，為近幾年同期最高水平。但后期豆粕價格下跌，囤貨的貿(mào)易商虧損累累。今年各市場參與主體汲取了上年教訓，維持了相對偏低的大豆、豆粕庫存。即便如此，由于近期到船量增加以及豆粕價格上漲，油廠壓榨利潤上升，開工率提高，油廠豆粕庫存也在不斷增加。

　　據(jù)監(jiān)測，截至6月14日，沿海油廠大豆庫存為426.41萬噸，周環(huán)比小幅下降2.09萬噸，比去年同期的607.82萬噸減少29.84%，但比3月底的低點高70萬噸左右。沿海油廠豆粕庫存為76萬噸，周環(huán)比增加2.39萬噸，增幅為3.25%，為連續(xù)第5周增加。而近期隨著豆粕價格的上漲，油廠壓榨利潤逐漸好轉(zhuǎn)，油廠開機積極性迅速提高。據(jù)調(diào)查，年內(nèi)第25周（截至6月21日當周）國內(nèi)大豆壓榨量將增加至182萬噸，第26周將增加至183萬噸。而隨著大豆壓榨量的增加，豆粕產(chǎn)出量和豆粕庫存將相應提高。

　　由于南美大豆豐收上市，以及中國在前幾個月采購了部分美國大豆，今后幾個月進口大豆到港量將急劇增加，為近幾年同期最高水平。預計2019年6月進口大豆到港量為131船、833.5萬噸，7月份預估980萬噸，8月份預估930萬噸，9月份預估960萬噸，10月份預估900萬噸。月均900萬噸以上的大豆進口量，將完全滿足國內(nèi)豆粕需求。

　　國內(nèi)豆粕需求趨于減少

　　由于從南美進口的大豆增加，以及前期大量囤貨，去年10月以后，國內(nèi)豆粕期現(xiàn)貨價格大幅走低，創(chuàng)出近3年低點。同時，菜籽、菜粕進口量下降，且雜粕產(chǎn)量降低，豆粕和菜粕等雜粕之間的價差縮小，豆粕性價比大幅提升，飼料生產(chǎn)中大幅度提高豆粕使用量。在豬瘟疫情蔓延、生豬存欄量不斷減少的不利狀況下，豆粕需求量不減反增。但近期隨著豆粕價格上漲，豆粕性價比開始降低，加之非洲豬瘟疫情造成的生豬存欄量下降，蛋白飼料整體需求下滑，國內(nèi)豆粕需求減少將是大概率事件。

　　據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新數(shù)據(jù)，2019年5月國內(nèi)生豬存欄量環(huán)比減少4.2%，同比下降22.9%；能繁母豬存欄環(huán)比減少4.1%，同比減少23.9%。生豬存欄量和母豬存欄量均創(chuàng)出近5年來新低。在前期逢低補庫后，近期飼料廠和養(yǎng)殖場豆粕采購積極性明顯下降。據(jù)監(jiān)測，截至6月14日當周，油廠豆粕成交量為48.2萬噸，周環(huán)比下降16.45%，較去年同期的87.45萬噸減少44.93%，為連續(xù)第5周下降。根據(jù)市場調(diào)研結果來看，生豬產(chǎn)量下降15—20%，而2018年生豬產(chǎn)量5400萬噸，按照國內(nèi)平均的料肉比3：1計算，豬料需求下降2430—3240萬噸，豆粕需求下降437—583萬噸。

　　此外，油廠未執(zhí)行合同也大幅減少。據(jù)監(jiān)測，截至6月14日當周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕未執(zhí)行合同量為366.43萬噸，較前一周的415.12萬噸減少48.69萬噸，降幅為11.73%，較去年同期的631.38萬噸，減少41.96%。

　　豆粕強勢將讓位于豆油

　　同為大豆的下游壓榨產(chǎn)品，豆粕和豆油價格有一定的蹺蹺板效應。一般來說，上半年是油脂需求的相對淡季，而隨著養(yǎng)殖產(chǎn)品的集中補欄，上半年是豆粕的相對需求旺季，因此，在前期中美貿(mào)易摩擦升級以及美豆大幅反彈行情中，大連豆粕期貨明顯強于豆油期貨。而下半年節(jié)日較多，雖然目前節(jié)日氛圍淡化，但油脂消費下半年增加仍然有著鮮明的季節(jié)性特征，這在一定程度上不利于豆粕價格走強。

　　當前國內(nèi)豆油、棕櫚油和菜油三大油脂庫存并不高。據(jù)監(jiān)測，截至6月14日，沿海油廠豆油庫存為145萬噸，周環(huán)比小幅增加0.71萬噸，增幅為0.49%。但目前豆油進口利潤下降，不利于豆油的直接進口。據(jù)監(jiān)測，截至6月14日，中國進口阿根廷豆油完稅價為5590元/噸，盤面利潤為-120元/噸。另一大油脂棕櫚油庫存則不斷下降。據(jù)監(jiān)測，截至6月14日，全國港口食用棕櫚油庫存為67.92萬噸，較一周前的73.65萬噸下降7.8%，較上月的81.71萬噸下降13.79萬噸，為今年2月以來最低水平。由于6、7、8月買船較少，棕櫚油庫存仍有繼續(xù)下降的可能。

　　另外，菜油后期供應可能偏緊。據(jù)監(jiān)測，截至6月14日，華南地區(qū)（兩廣、福建）菜油庫存為9.86萬噸，周環(huán)比增加0.08萬噸，增幅為0.82%。據(jù)了解，6月和7月分別僅有1船菜籽到港。目前臨儲菜油拍賣成交火爆，也是包括菜油在內(nèi)的油脂需求即將轉(zhuǎn)旺的標志之一。6月17日，國家臨儲菜油開拍，由于臨儲菜油所剩不多，而且為非轉(zhuǎn)基因菜油，所以本次臨儲菜油拍賣受到市場追捧。數(shù)據(jù)顯示，此次共拍賣臨儲菜油8萬噸，全部成交，成交均價6300元/噸，平均高出拍賣底價302元/噸。

　　綜上所述，由于南美大豆豐產(chǎn)，中美貿(mào)易摩擦升級并沒有實質(zhì)性造成中國大豆供應下降，而美豆的天氣炒作實際上是透支今年的天氣行情，豆粕市場將重新回到需求影響行情的軌道上來。在此背景下，豆粕期貨將演繹去年下半年以來的振蕩偏弱走勢。但美豆生長期間不確定的天氣仍會引領豆粕出現(xiàn)脈沖式走強。綜合考慮，今后幾個月大連豆粕維持寬幅振蕩概率較大。