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　　公司未來將完成生豬養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈，飼料、疫苗、育種繁育、生豬養(yǎng)殖一體化，未來通過合適的模式擴大生豬養(yǎng)殖規(guī)模，成為一家主營規(guī)?；i養(yǎng)殖的企業(yè)。我們假設(shè)2014年公司增發(fā)完成，按照攤薄后的股本計算，我們預(yù)測2013-2015年公司的EPS分別為0.28、0.32和0.4元，參考同業(yè)公司的估值和市值，考慮到天邦股份的成長性、高增長和小市值，我們給予公司明年38倍PE目標價12元，給予“買入”的投資評級。

　　主營產(chǎn)品銷量市場占有率逐年上升

　　天邦股份以特種水產(chǎn)飼料起家，公司12年營業(yè)收入20.42億元，07～12年營業(yè)收入復(fù)合增長率30%，其中飼料產(chǎn)品近幾年占比公司總收入60%左右，其規(guī)模五年間由4.12億元擴大到11.54億元，CAGR達到23%，保持穩(wěn)定增長。

　　從銷量上來看，公司08～12年間水產(chǎn)、禽畜飼料銷售量由14.28萬噸增加到28.11萬噸，CAGR達到18%，超過整體飼料行業(yè)9.23%復(fù)合增速，同時也超過全國豬飼料13.97%、水產(chǎn)飼料9.03%的年復(fù)合增速。公司主營產(chǎn)品銷量上市場占有率逐年上升。

　　產(chǎn)業(yè)鏈延伸，增強公司抗風(fēng)險能力

　　近幾年來，飼料加工企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)下降趨勢，從2009年12291家收縮到2012年的10858家，減少1433家，減少11.66%。2012年，我國排前30位的飼料企業(yè)（集團），總產(chǎn)量為8858萬噸，占全國飼料總產(chǎn)量45.5%，比2011年提高2.3個百分點。飼料產(chǎn)業(yè)集中度更加明顯，行業(yè)整合速度進一步加快。公司整體體量不大、具有區(qū)域性優(yōu)勢等特點，自2007年上市以來，一直積極探索產(chǎn)業(yè)鏈兩端的延伸，以提高公司的抗風(fēng)險能力以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同效應(yīng)，堅持以綠色環(huán)保型飼料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)為發(fā)展基礎(chǔ)，通過對外投資與合作新模式，將業(yè)務(wù)拓展到動物預(yù)防保健、飼料用油脂、生物柴油、化工油脂、水產(chǎn)品精深加工、養(yǎng)殖業(yè)等領(lǐng)域。

　　公司2007年收購飼料油脂業(yè)務(wù)（后改名湖南金德意），主營飼料用油脂和生物柴油。前者業(yè)務(wù)模式是回收廢動物油、廢植物油再加工。2012年因國家政策調(diào)整原因，油脂業(yè)務(wù)開始轉(zhuǎn)型。2013年湖南金德意停止飼用油脂，完全轉(zhuǎn)型為生物柴油及化工油脂生產(chǎn)及銷售。

　　2008年公司收購成都精華（后改名成都天邦），完成了向動物保健品領(lǐng)域的供應(yīng)鏈延伸，主打豬瘟、圓環(huán)病毒、胃腹二聯(lián)等系列產(chǎn)品，其銷售渠道正逐步打開。

　　生豬育種將成為公司未來發(fā)展重點

　　2009年公司根據(jù)長遠發(fā)展的戰(zhàn)略需求，準備開始現(xiàn)代化生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)。11年底公告，2012年公司全資子公司安徽天邦豬業(yè)擬從原種豬以及祖代種豬的生產(chǎn)開始建設(shè)，計劃投資三個項目，地點在安徽省內(nèi)，總投資金額為人民幣9000萬元。目前公司已經(jīng)和安徽和縣以及池州政府就共建生豬養(yǎng)殖和深加工項目事宜簽署合作協(xié)議書，2011年底公司在安徽和縣租賃土地551.90畝擬用于生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，和縣項目前在籌備建設(shè)中。

　　池州項目總投資6.7億元，其中固定資產(chǎn)投資5.8億元，第一期固定資產(chǎn)投資2.3億元。2012年原種豬核心育種場奠基，征用土地110.836畝，設(shè)計存欄1500頭母豬，截至13年上半年建設(shè)完成，公司已于8月22日從美國Newsham引入原種豬1,000頭，目前已進場飼養(yǎng)。公司目前通過與世界著名養(yǎng)豬管理公司PipestoneSystem建立良好的合作，形成豬托管的管理模式，意欲做生豬育種、商品豬養(yǎng)殖、屠宰銷售的豬肉制品產(chǎn)業(yè)鏈工程，未來生豬商業(yè)育種、養(yǎng)殖體系的建立將成為公司重點發(fā)展方向。

　　收購艾格菲實業(yè)，全面進入生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域

　　公司2013年10月公告非公開發(fā)行77,989,598股，發(fā)行價格為5.77元/股，擬全部以人民幣現(xiàn)金方式認購本次非公開發(fā)行股份。發(fā)行后，公司總股本將達到283,489,598股。本次募集資金總額為4.5億元，扣除發(fā)行費用后，天邦股份將通過全資子公司益輝國際發(fā)展有限公司（以下簡稱“益輝國際”）以約3.2億元人民幣價格收購AgfeedIndustries,Inc（Nevada）（以下簡稱“艾格菲國際”）持有的AgfeedIndustries,Inc（BVI）（以下簡稱“艾格菲實業(yè)”）100%股權(quán)，收購基準價為5,288萬美元（約32,626.96萬元人民幣），剩余的補充公司流動資金10,000.00萬元人民幣。

　?。ㄒ唬┽槍竞诵娜藛T的非空開發(fā)行，增強利益綁定

　　本次發(fā)行對象共10名，包括大股東、公司以及子公司的高級管理人員以及核心技術(shù)人員，認購對象認購的股份自本次發(fā)行結(jié)束之日起36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，增強整個團隊利益綁定。

　?。ǘ┦召彴穹茖崿F(xiàn)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性拓展

　　1、艾格菲國際集團情況介紹

　　據(jù)華爾街日報公開資料顯示，艾格菲國際集團其前身創(chuàng)建于1995，以飼料起家，并以中國為重點發(fā)展市場、于2007年在美國納斯達克主板成功上市的亞洲第一家農(nóng)牧企業(yè)（股票代碼：FEEDQ），致力于豬用預(yù)混料、教槽料、濃縮料的研制、生產(chǎn)、銷售及規(guī)模化種豬和商品豬養(yǎng)殖，總部設(shè)在中國，管理和技術(shù)人員本土化，擁有全球資本、技術(shù)、管理資源的優(yōu)勢，在全國建有5個飼料廠、21個豬場，年生產(chǎn)生豬超過25萬頭。

　　根據(jù)艾格菲國際集團披露的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)，06～10年間營業(yè)收入穩(wěn)步上升，達到2.44億美元，凈利潤前三年上升到近1700萬美元后下滑，10年虧損4270萬美元。收入中，生豬育種、養(yǎng)殖相關(guān)業(yè)務(wù)07年在中國起步，09年前均是中國的業(yè)務(wù)，規(guī)模達到1.1億美元，10年通過收購將業(yè)務(wù)拓展到美國，其中中國業(yè)務(wù)7215萬美元，美國業(yè)務(wù)6595萬美元，整體生豬相關(guān)業(yè)務(wù)達到1.38億美元；而飼料業(yè)務(wù)由06年878萬美元穩(wěn)步上升至10年的1.2億美元，也是在10年拓展進入美國市場。

　　2、艾格菲實業(yè)情況介紹

　　艾格菲實業(yè)目前擁有三大業(yè)務(wù)板塊：飼料生產(chǎn)、傳統(tǒng)養(yǎng)豬、西式養(yǎng)豬：

　　1）艾格菲實業(yè)目前在中國東部擁有山東艾格菲農(nóng)牧發(fā)展有限公司、海南禾杰飼料科技有限公司、南寧艾格菲飼料有限公司、上海艾格菲飼料有限公司以及南昌艾格菲飼料有限公司等5家飼料公司。艾格菲實業(yè)飼料產(chǎn)業(yè)通過上述五家飼料公司生產(chǎn)添加劑預(yù)混料、濃縮飼料和全價飼料；

　　2）在中國東南部擁有16家傳統(tǒng)生豬養(yǎng)殖場，主要從事生豬的養(yǎng)殖和銷售，預(yù)計年出欄商品豬25萬頭；

　　3）在廣西大化和江西新余按照西方先進的標準建造了兩個現(xiàn)代化的大型生豬養(yǎng)殖系統(tǒng)，每座養(yǎng)殖場每年能在5,000頭母豬的基礎(chǔ)上生產(chǎn)約12萬頭生豬。

　　盈利預(yù)測與評級

　　我們對天邦股份進行適當(dāng)?shù)挠A(yù)測，公司目前的主業(yè)保持平穩(wěn)增長，艾格菲實業(yè)如果收購?fù)瓿?，將增加公司的?yīng)收規(guī)模，但短期不會貢獻利潤，生豬養(yǎng)殖的利潤可能會在2015年開始貢獻，屆時公司的疫苗、飼料、種豬、仔豬的全產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢也將凸現(xiàn)。我們的盈利假設(shè)如下：

　　1、公司2012年水產(chǎn)、禽畜飼料銷量28.11萬噸，收入11.54億元，同比分別增長16.07%、17.21%。今年上半年飼料產(chǎn)品銷量11.51萬噸，收入4.89億元，銷量同比持平，收入同比增長5.09%，未來飼料業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，持續(xù)穩(wěn)定貢獻利潤；

　　2、油脂業(yè)務(wù)今年徹底轉(zhuǎn)型，停止飼用油，建設(shè)投產(chǎn)化工油脂，預(yù)計14年能達到收支平衡；

　　3、生物制品未來有望繼續(xù)保持二位數(shù)的增長；

　　4、收購艾格菲實業(yè)后，公司上下游產(chǎn)業(yè)鏈能夠協(xié)同發(fā)展，豬場飼料、疫苗等生物制品均能采取自用，降低銷售費用；

　　公司未來將完成生豬養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈，飼料、疫苗、育種繁育、生豬養(yǎng)殖一體化，未來通過合適的模式擴大生豬養(yǎng)殖規(guī)模，成為一家主營規(guī)?；i養(yǎng)殖的企業(yè)。我們假設(shè)2014年公司增發(fā)完成，按照攤薄后的股本計算，我們預(yù)測2013-2015年公司的EPS分別為0.28、0.32和0.4元，參考同業(yè)公司的估值和市值，考慮到天邦股份的成長性、高增長和小市值，我們給予公司明年38倍PE目標價12元，給予“買入”的投資評級。