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　　傳統(tǒng)觀點認(rèn)為冷鮮肉產(chǎn)品力強、滲透率低、有政策扶持,將引領(lǐng)肉品行業(yè)快速升級,但事實并非如此。市場調(diào)研顯示福建2012年僅有4.2%的居民購買冷鮮肉,上市公司財報數(shù)據(jù)同樣顯示冷鮮肉推廣緩慢,根本原因在于產(chǎn)品差異化帶來的消費體驗不能被消費者感知、不為消費者認(rèn)可。

　　中國消費者對肉類消費的核心需求是質(zhì)量和新鮮,需求推動行業(yè)升級的真實方向——無品牌肉品牌肉生態(tài)肉,兩大標(biāo)志性事件“瘦肉精事件”、“壹號土豬崛起”見證行業(yè)升級拐點。豬肉品牌化升級:需求推力和渠道拉力要素齊備,消費者對品牌豬肉有需求是升級的最重要原因。(1)食品安全問題頻發(fā),消費者對食品品質(zhì)關(guān)注度提升,但產(chǎn)品品質(zhì)難以衡量,此時品牌成為對產(chǎn)品品質(zhì)的背書;(2)商超內(nèi)品牌肉被消費者感知為價格適中、品質(zhì)安全、購物環(huán)境好,商超渠道占日常消費比例已達(dá)到63%并仍在提升;更進一步,中國地方政府積極推動新一輪“農(nóng)改超”進程,將擠壓無品牌肉的市場空間。壹號土豬的崛起引導(dǎo)生態(tài)豬肉消費潮流,一方面它讓消費者接受豬肉品質(zhì)的差異化、進而做出品牌獲得溢價;另一方面它證明了高端肉類的需求非常廣闊。在壹號土豬的成功案例吸引下,眾多企業(yè)開始跟風(fēng),共同推動肉品行業(yè)快速實現(xiàn)升級進程。

　　品牌豬肉市場容量大幅提升,行業(yè)競爭生態(tài)顯著改善。品牌豬肉有望從目前10%的滲透率提升至50%,未來十年復(fù)合增長達(dá)17.5%,達(dá)到5000億市場空間。而行業(yè)將從此前的價格競爭轉(zhuǎn)向品牌競爭,企業(yè)為消費者提供更好的產(chǎn)品品質(zhì)和消費體驗,而企業(yè)獲得了客戶忠誠度和品牌溢價,好企業(yè)將“站著把錢掙了”。對于資本市場來說,受益豬肉品牌化趨勢的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將同時享受長期銷量增長和估值提升。

　　短期趨勢——2014年肉品行業(yè)利潤率將穩(wěn)中有升。華爾街經(jīng)驗公式顯示:強品牌+高比例成本敞口+通縮=*標(biāo)的/Significant Brand Strength + High Cost Exposure + Deflation = the Biggest Winners,食品企業(yè)的銷售價格相對剛性,而成本端的下降意味著階段盈利情況趨好,因此通縮情況下,優(yōu)質(zhì)食品企業(yè)擁有不錯的盈利和市場表現(xiàn)。整體來看,2014年國內(nèi)生豬供給充足,豬價不具備大幅上漲的基礎(chǔ),成本端的穩(wěn)定和品牌化趨勢將有助于企業(yè)利潤率水平穩(wěn)中有升。

　　中期趨勢——主流媒體強勢介入、地方壟斷破冰。屠宰的區(qū)域壟斷問題一直是品牌豬肉企業(yè)全國化市場推廣的一大障礙。“10.3弋陽雙匯”遭遇地方保護主義事件發(fā)生后,央視在內(nèi)的主流媒體都進行了大幅曝光,央視對江西弋陽事件定性是“對市場規(guī)則的一種粗暴踐踏”,三中全會也再次強調(diào)要打破市場壁壘。在主流媒體的強勢介入下,地方保護和地方壟斷勢力將逐步式微,品牌企業(yè)的全國化布局才能提速。

　　長期趨勢——從美國經(jīng)驗看,餐桌食品行業(yè)批量生產(chǎn)百億美金市值以上的大公司&長牛股。(1)餐桌食品行業(yè)并非暴利行業(yè),而是依靠薄利多銷的行業(yè);(2)餐桌食品行業(yè)空間巨大,巨頭銷售規(guī)模體量都比較大,平均年銷售額達(dá)1000億RMB;(3)強勢品牌影響力和消費者選擇習(xí)慣作用下,這些巨頭的市場占有率和盈利增長較為穩(wěn)定,從而得到資本市場持續(xù)青睞,享受高估值溢價;(3)餐桌食品巨頭通常都是長牛股,幾大巨頭的股票股價在過去三十年都上漲了幾十倍至幾百倍

　　總的來看,傳統(tǒng)龍頭都面臨從價格競爭轉(zhuǎn)向品牌競爭的戰(zhàn)略調(diào)整。但我們對這個行業(yè)充滿信心,中國豬肉品牌化的進程才剛剛開始,雙匯、雨潤等具備一定品牌力的全國化企業(yè)將長期受益于行業(yè)升級,而新生品牌如壹號土豬一旦完成差異化的品牌塑造也將迎來爆發(fā)式的增長,正如壹號土豬創(chuàng)始人陳生所說“在傳統(tǒng)行業(yè)中,生豬產(chǎn)業(yè)是最后一塊肥肉,消費品市場已經(jīng)被各行業(yè)巨頭瓜分,唯有豬肉處于極度分散的狀況,發(fā)展?jié)摿薮?rdquo;。

　　我們建議投資者長期關(guān)注行業(yè)的升級趨勢,長期標(biāo)的首選“雙匯發(fā)展”,預(yù)計2013-15年雙匯發(fā)展EPS 為1.78、2.20、2.71元,同比增長35%、24%、23%。我們也將在后續(xù)的行業(yè)與公司報告中進一步深度分析行業(yè)升級帶來的投資機會。