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　　今日正邦科技發(fā)布公告稱與黑龍江省畜牧獸醫(yī)局簽訂《600萬(wàn)頭生態(tài)養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目合作備忘錄》，并與北大荒投資公司合作發(fā)起成立養(yǎng)殖發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金，推進(jìn)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)規(guī)劃落實(shí)。另6月12日媒體大量報(bào)道正邦集團(tuán)投資34億在吉林建設(shè)200萬(wàn)頭生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目。

　　我們的分析與判斷：

　　1、未來(lái)5年是大型養(yǎng)殖企業(yè)黃金擴(kuò)張期

　　未來(lái)5年散養(yǎng)退出、規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)快速擴(kuò)張是行業(yè)發(fā)展的主要趨勢(shì)。城市農(nóng)民工工資穩(wěn)定、快速的增長(zhǎng)，以及農(nóng)民工就業(yè)條件的不斷改善，導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖戶機(jī)會(huì)成本大大提高;目前“杜長(zhǎng)大”三元雜交商品豬是我國(guó)豬肉生產(chǎn)的主力，外國(guó)豬種更適合于在技術(shù)力量較強(qiáng)和管理水平較高的規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)進(jìn)行養(yǎng)殖，而不適合于散養(yǎng);大型規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)在拿地、疫情防治、融資方面均比中小規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)有優(yōu)勢(shì)，大型規(guī)?；髽I(yè)是生豬養(yǎng)殖行業(yè)擴(kuò)張主體。

　　2、土地資源稀缺性令企業(yè)紛紛“跑馬圈地”

　　土地資源是生豬養(yǎng)殖企業(yè)擴(kuò)張的主要考量因素。一般養(yǎng)殖企業(yè)布局主要從以下幾個(gè)方面考慮：

　　1、生豬養(yǎng)殖基地一般要遠(yuǎn)離人群聚集區(qū)，利于控制疫情。2、交通便利，運(yùn)輸成本低。3、靠近飼料原料產(chǎn)地，降低養(yǎng)殖成本。真正滿足以上條件適合養(yǎng)殖的土地往往具有稀缺性。另外土地租賃成本不斷上漲，有志于深耕生豬養(yǎng)殖行業(yè)的企業(yè)近兩年來(lái)紛紛跑馬圈地。如中糧集團(tuán)在江蘇、湖北、東北、天津、四川布局養(yǎng)殖基地;雛鷹農(nóng)牧在河南省三門(mén)峽、衛(wèi)輝市、尉氏、西藏米林縣等地建生豬養(yǎng)殖基地。

　　3、東北是公司省外戰(zhàn)略布局重點(diǎn)區(qū)域

　　截止當(dāng)前，公司已在東北三省遼寧、吉林、黑龍江均已布局。11年8月份公司在遼寧盤(pán)山設(shè)立養(yǎng)殖公司，并已開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)12年將形成10萬(wàn)頭生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能。今日公司再次公告在黑龍江將建設(shè)600萬(wàn)頭養(yǎng)殖產(chǎn)能，媒體報(bào)道稱正邦將在吉林建200萬(wàn)頭產(chǎn)能。 預(yù)計(jì)正邦在東北的生豬產(chǎn)能800多萬(wàn)頭。

　　公司在東北大舉擴(kuò)張主要考慮兩個(gè)方面：(1)養(yǎng)殖成本優(yōu)勢(shì)。東北地區(qū)是飼料原料玉米、豆粕的主產(chǎn)區(qū)。飼料占生豬養(yǎng)殖成本的70%左右，而豬飼料配方用量中玉米占比70%，豆粕占15-20%。08年以來(lái)隨著飼料原料，尤其是玉米價(jià)格的大幅上漲，飼料原料產(chǎn)地的養(yǎng)殖成本優(yōu)勢(shì)日益突出。例在美國(guó)，生豬養(yǎng)殖主產(chǎn)區(qū)便是集中分布在美國(guó)的糧食主產(chǎn)區(qū)。(2)靠近環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈有700萬(wàn)頭生豬供給缺口，隨著我國(guó)高速公路的快速發(fā)展，東北三省均有多條高速公路通到北京、天津等城市?；旧仙i運(yùn)輸可以做到“朝發(fā)夕至”。

　　4、關(guān)于資金需求的說(shuō)明

　　公司黑龍江生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目需資金35億，媒體報(bào)道正邦集團(tuán)在吉林省扶余縣將投資34億建養(yǎng)殖基地。投資者對(duì)正邦巨額資金需求的解決方式表示憂慮。近期也有媒體對(duì)雛鷹農(nóng)牧高達(dá)70億的巨額投資表示擔(dān)憂。我們認(rèn)為：(1)從資本投入上來(lái)看，生豬養(yǎng)殖基地投入屬于“一次性投資”，雖然前期投入大，但設(shè)施設(shè)備等只要不出問(wèn)題，基本上可以用50年，另外土地還會(huì)升值。(2)公司解決資金的方式有多種，如通過(guò)資本市場(chǎng)再融資、發(fā)公司債、引入戰(zhàn)略投資者、聯(lián)合產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)基金，如本次黑龍江養(yǎng)殖項(xiàng)目，正邦科技與北大荒合作共同發(fā)起設(shè)立養(yǎng)殖發(fā)展基金。(3)盡管正邦科技、雛鷹農(nóng)牧等表示將進(jìn)行巨額投資，但在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，若養(yǎng)殖項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益不及預(yù)期或生豬價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，實(shí)際投資額可能會(huì)大大低于投資規(guī)劃。

　　從融資渠道來(lái)看，鑒于發(fā)公司債將會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)費(fèi)用，影響公司當(dāng)期利潤(rùn);而引入戰(zhàn)略投資者則會(huì)分走公司養(yǎng)殖收益，我們認(rèn)為公司當(dāng)前存在資本市場(chǎng)融資需求，公司在公告中稱鑒于本次投資需要的資金量大，將會(huì)進(jìn)行一系列融資活動(dòng)對(duì)項(xiàng)目提供支持。我們預(yù)計(jì)公司在下半年或明年初啟動(dòng)再融資的可能性較大。

　　投資建議：

　　我們測(cè)算12年/13年/14年公司EPS分別為0.56元/0.82元/1.14元，對(duì)應(yīng)PE為17×、12×、9×，增速分別為100%、47%、39%，給予“推薦”評(píng)級(jí)。