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　　核心觀點(diǎn)：

　　1、養(yǎng)殖行業(yè)空間巨大

　　2010年我國(guó)出欄商品肉豬6.67億頭，以平均每頭1500元計(jì)算，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的年銷售收入達(dá)1萬億！占整個(gè)畜牧行業(yè)產(chǎn)值的50%。目前廣東溫氏在行業(yè)內(nèi)排名第一，預(yù)計(jì)2011年生豬出欄量約600萬頭，在這樣一個(gè)產(chǎn)值達(dá)萬億級(jí)別的行業(yè)，市場(chǎng)占有率*的企業(yè)競(jìng)?cè)徊贿^超過1%。

　　2、公司－生豬養(yǎng)殖“黑馬”輪廓已現(xiàn)

　?。?）目前公司已形成“種豬育種→飼料→商品豬養(yǎng)殖→生豬屠宰及肉食品加工銷售”的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。

　?。?）公司良種豬繁育體系基本形成。

　?。?）輕資產(chǎn)運(yùn)作模式實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。

　?。?）多種養(yǎng)殖模式共用。種豬、仔豬環(huán)節(jié)主要采取自繁自養(yǎng)方式，而在育肥豬環(huán)節(jié)，企業(yè)會(huì)根據(jù)不同區(qū)域的養(yǎng)殖文化、公司核心競(jìng)爭(zhēng)力而采取不同的養(yǎng)殖模式。

　　3、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性

　　隨著公司養(yǎng)殖基地的逐步建成，預(yù)計(jì)公司11年/12年/13年公司生豬出欄量將達(dá)到70萬頭/130萬頭/200萬頭是大概率事件。而公司飼料業(yè)務(wù)隨著產(chǎn)能利用率的提高，預(yù)計(jì)11/12/13年飼料銷量分別為350萬噸、450萬噸、550萬噸。

　　4、公司估值與投資建議

　　我們測(cè)算公司11年/12年/13年公司EPS分別為0.35元/0.56元/0.86元，增速分別為157%、67%、55%。鑒于公司未來3年業(yè)績(jī)保持年均60%以上的高增長(zhǎng)特征，我們認(rèn)為公司估值應(yīng)獲得一定溢價(jià)。我們給予公司2012年業(yè)績(jī)25－30倍PE，對(duì)應(yīng)公司股票合理價(jià)位在14－16.8元，給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。