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　　事件:公司今日發(fā)布年報(bào),2009 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.26 億元,同比下降10.63%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-4129 萬元,同比下降171.33%,歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)-4244 萬元,同比下降-182.37%,實(shí)現(xiàn)每股收益-0.39 元,不進(jìn)行分紅。
　　
　　點(diǎn)評(píng):09 年業(yè)績(jī)大幅下滑源于雞苗價(jià)格暴跌。經(jīng)過我們測(cè)算,公司2009 年雞苗銷售均價(jià)約為1.71 元/只,較去年的2.57 元/只大幅下跌33.46%,從而造成09 年公司雞苗的毛利率僅有7.38%,較08 年的26.52%下滑了19.14 個(gè)百分點(diǎn)。雞苗暴跌主要源于以下幾點(diǎn):(1)全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī),既影響國(guó)內(nèi)雞肉消費(fèi),又通過拖累國(guó)外消費(fèi)進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)雞肉產(chǎn)品出口。
　　
　　低迷的雞肉產(chǎn)品需求必然傳導(dǎo)至上游的雞苗,從而引致價(jià)格暴跌。(2)近幾年美國(guó)、巴西等地利用原料成本優(yōu)勢(shì),對(duì)我國(guó)大肆傾銷雞肉,并進(jìn)而拖累雞苗價(jià)格。(3)07 年-08 年上半年,國(guó)內(nèi)雞苗價(jià)格不斷高漲,最高時(shí)達(dá)到5-6 元/只,這吸引國(guó)內(nèi)祖代種雞廠近兩年不斷擴(kuò)產(chǎn),大量從國(guó)外引進(jìn)種雞,從而在源頭上加大了供給。
　　
　　預(yù)計(jì)雞苗價(jià)格將平穩(wěn)回升,但不可過高預(yù)期。雖然09 年雞苗價(jià)格暴跌,但祖代種雞引進(jìn)量仍保持增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),2009 年我國(guó)共從國(guó)外引進(jìn)祖代白羽肉種雞93.60 萬套,較2008 年的78.59 萬套增長(zhǎng)19.1%,比2007 年增長(zhǎng)39.23%。源頭供給的持續(xù)增加,使得我們不敢對(duì)未來雞苗價(jià)格抱以過高預(yù)期,但雞苗價(jià)格的回暖卻勢(shì)在必行:(1)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)國(guó)內(nèi)外消費(fèi)回暖。
　　
　　(2)2 月份國(guó)家對(duì)從美國(guó)進(jìn)口的肉雞產(chǎn)品進(jìn)行反傾銷初裁,征收43.1-105.4%不等的保證金。雖然從美國(guó)進(jìn)口量不足國(guó)內(nèi)消費(fèi)總量的10%,但也將在一定程度上緩解國(guó)內(nèi)供給。
　　
　　(3)由于危機(jī)最嚴(yán)重時(shí),雞苗只有幾毛錢,所以很多小企業(yè)大幅虧損而倒閉,因此行業(yè)整合促使行業(yè)集中度在提高,有利于雞苗價(jià)格穩(wěn)定。
　　
　　(4)今年2 月份,農(nóng)業(yè)部發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)種畜禽生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理的意見》,開始加大對(duì)種雞進(jìn)口的規(guī)范管理,從而避免過去無序進(jìn)口引種的弊端,在源頭上控制供給。
　　
　　(5)04 年禽流感爆發(fā),美國(guó)開始禁止中國(guó)肉雞產(chǎn)品。而2009 年11 月21 日,美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署《2010 年農(nóng)業(yè)撥款法案》,其“743 條款”規(guī)定在滿足加強(qiáng)檢驗(yàn)核查、增強(qiáng)措施透明度等要求后,允許將撥款用于進(jìn)口中國(guó)禽類或禽類制品,結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)5 年對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的封鎖,這將在一定程度上增加對(duì)國(guó)內(nèi)肉雞的需求,并進(jìn)而帶動(dòng)雞苗價(jià)格回升。
　　
　　雖然由于源頭供給增加,07-08 年最高5-6 元/只的雞苗價(jià)格將很難見到,但雞苗價(jià)格的平穩(wěn)回升還是基本可以確定的。
　　
　　2010 年以來,1 月份山東地區(qū)肉雞苗價(jià)格還徘徊在1 塊多/只,2 月份受反傾銷等因素的刺激,雞苗價(jià)格曾短暫飆升至2.5-3元/只,3 月份至今又回落至2.2-2.5 元/只一線。我們預(yù)計(jì)2010 年公司雞苗均價(jià)為2.30 元/只。
　　
　　募投項(xiàng)目將于年底前全部投產(chǎn)。公司IPO 募投項(xiàng)目中,(1)沼氣發(fā)電項(xiàng)目:已于2009 年6 月建成開始并網(wǎng)發(fā)電,其中CDM 項(xiàng)目于2009 年4 月27 日在聯(lián)合國(guó)正式注冊(cè)成功,單獨(dú)CDM 項(xiàng)目滿產(chǎn)后就可收益634.85 萬元。但由于項(xiàng)目還需第3 方機(jī)構(gòu)到公司核查二氧化碳的減排量,目前核查工作還沒有開始,因此該項(xiàng)收益將有所延緩。(2)55 萬套白羽雞和52 萬套黃羽雞項(xiàng)目:由于之前雞苗價(jià)格太低,所以公司之前放慢了建設(shè)的進(jìn)度,現(xiàn)在雞苗價(jià)格在回暖,建設(shè)也開始逐步加快。目前白羽雞項(xiàng)目已建了2/3,黃羽雞1/3,公司規(guī)劃將在年底前全部建成。
　　
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。雞苗價(jià)格平穩(wěn)回暖的趨勢(shì)還將延續(xù),而隨著公司募投項(xiàng)目的投產(chǎn),產(chǎn)品銷量也將逐步提升。在2.30和2.60 元/只的價(jià)格假設(shè)下,預(yù)計(jì)公司10-11 年的EPS 為0.35 和0.74 元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為46.3x 和21.9x,暫維持“中性”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)今年中期對(duì)雞苗價(jià)格的復(fù)蘇力度會(huì)有更明確的判斷,如果上漲趨勢(shì)明確,我們還將上調(diào)評(píng)級(jí)。