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　　在連續(xù)4個月上漲后，豬價引起了市場關(guān)注。不少聲音擔(dān)心，CPI會被推高，央行貨幣政策空間受限，在經(jīng)濟(jì)還沒復(fù)蘇的時候，滯脹可能出現(xiàn)。

　　從過去的經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，這一擔(dān)憂有其歷史淵源。無論是2007年還是2011年，中國的CPI都曾因?yàn)樨i肉價格的暴漲而大幅攀升，并引發(fā)了緊縮政策。

　　但歷史并不總是重演。除了豬的供給，其他條件均不同于上兩輪“豬周期”，就連“豬周期”本身的價格波幅也在減弱。

　　豬周期啟動

　　2015年3月下旬，豬價走勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，進(jìn)入上升通道。7月末，與3月的最低點(diǎn)相比，活豬批發(fā)價升逾30%，同比增長了25%，目前已達(dá)17.5元/公斤；7月最后一周五十個城市的五花肉均價為29.06元/公斤，只比2011年的高點(diǎn)低1.1元，同比上漲18.3%。

　　經(jīng)過數(shù)月的增長，豬肉價格還會繼續(xù)上揚(yáng)嗎？這有賴于決定豬價的主導(dǎo)因素會否發(fā)生變化。

　　“當(dāng)前，供給已經(jīng)再次成為價格的主導(dǎo)，”中信證券農(nóng)林牧漁行業(yè)分析師施亮指出，“從3月的節(jié)后疲軟期到夏季消費(fèi)淡季，在歷來的年內(nèi)需求疲軟期，豬價依然能夠上漲，意味著市場一直擔(dān)憂的需求問題已經(jīng)達(dá)到底部，在剛需消費(fèi)端支撐下，供給短缺對價格的影響凸顯。”

　　在豬價啟動的3月份，生豬存欄量降至3.87億頭，環(huán)比下降0.7%，同比下降10.7%，比2008年第一次發(fā)布該數(shù)據(jù)時候減少近億頭，1-3月份豬肉產(chǎn)量同比下降3.1%。“生豬去產(chǎn)能化程度遠(yuǎn)超過往，”長江證券（000783,股吧）農(nóng)林牧漁分析師陳佳表示，“農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計的能繁母豬存欄量比2013年最高點(diǎn)下降20%，是近五年的最低點(diǎn)，民間能繁母豬淘汰幅度可能更大，達(dá)到25%-35% 。”

　　隨著豬價的上漲，供給還未隨之改善。全國豬肉產(chǎn)量連續(xù)兩個季度負(fù)增長，二季度降幅擴(kuò)大至7.4%；供給能力繼續(xù)收縮，6月份，生豬存欄量仍在下降，較3月份減少240萬頭，已連續(xù)9個月保持下降態(tài)勢，并連續(xù)7個月創(chuàng)2009年以來新低；能繁母豬數(shù)比3月份減少了140萬頭，環(huán)比連續(xù)下降22個月，能繁母豬存欄已低于均衡水平10%。

　　這種情況可能還會延續(xù)，長江證券對八省調(diào)研發(fā)現(xiàn)，一方面由于虧損時間與虧損幅度均超過歷史過往，此次豬周期前期養(yǎng)殖戶，中小型養(yǎng)殖戶的淘汰比例超過40%。另一方面現(xiàn)有養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄也不明顯，吳立認(rèn)為，長達(dá)16個月的深虧，使得養(yǎng)殖戶的現(xiàn)有資金仍然緊張，在貸款尚未償清的情況下，難以擁有足夠資金擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模；與此同時，養(yǎng)殖業(yè)進(jìn)入門檻日益增高，政府對于養(yǎng)殖用地的審批日益加嚴(yán)以及環(huán)保加強(qiáng)，使得規(guī)模化豬場快速擴(kuò)張產(chǎn)能已較為困難；更何況，現(xiàn)階段補(bǔ)欄母豬對應(yīng)12個月后生豬出欄，而經(jīng)過前期長期虧損，養(yǎng)殖戶對于未來12個月后豬價較為謹(jǐn)慎，補(bǔ)欄情緒較為低下。

　　不過，“自繁自養(yǎng)生豬盈利已達(dá)三年來最高水平375元/頭，這會刺激養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄，仔豬價格/母豬價格快速上行雖主要因供給短缺所致，也暗含了一定補(bǔ)欄預(yù)期，”中金公司農(nóng)林牧漁分析師袁菲陽預(yù)計，“能繁母豬存欄數(shù)已在底部左側(cè)，三季度末有望見底。”

　　但考慮到豬的生長發(fā)育周期，長期供給不足已成定局，“預(yù)計2015年生豬短缺1517萬頭，2016年短缺3462萬頭，”吳立判斷，“豬價向上趨勢不可逆轉(zhuǎn)，此輪豬周期的頂點(diǎn)預(yù)計出現(xiàn)在2016年8月份。”

　　歷史沒有重演

　　雖然豬周期已步入上行階段，但并不意味著豬價大幅推升CPI的歷史會重演。前兩輪豬價大幅上漲，不僅僅是因?yàn)樯弦惠喬蕴a(chǎn)能導(dǎo)致的供應(yīng)不足，還遭遇了豬的疫情或凍肉收儲，同時疊加了經(jīng)濟(jì)上行周期，飼養(yǎng)成本也在上漲?，F(xiàn)在，很多條件完全不同。

　　“本輪周期疫情相對平穩(wěn)，而歷史豬價大幅波動多有疫情擾動，”袁菲陽指出，“如2006 年全國豬藍(lán)耳疫病導(dǎo)致2007-2008年豬價大漲，2011年的價格波動則主要是因?yàn)?011年春節(jié)前后全國范圍仔豬腹瀉，如果疫情平穩(wěn)，則產(chǎn)業(yè)很難達(dá)到一個瘋狂狀態(tài)。”

　　上一輪，政府剛剛啟動凍肉儲備項目，不僅沒有多少彈藥可供調(diào)控，而且缺乏調(diào)控經(jīng)驗(yàn)，甚至因?yàn)槭諆υ谥芷谏仙跗诖碳ち损B(yǎng)殖戶。陳佳指出，2010年4—6月國家及地方政府多次啟動凍肉儲備項目，存欄量持續(xù)下降，生豬供不應(yīng)求導(dǎo)致豬價持續(xù)上漲，盈利改善后存欄量持續(xù)上升。本輪則不然，“商務(wù)部已會同相關(guān)部門就如何做好豬肉市場保供工作進(jìn)行了研究，儲備了必要的措施。”商務(wù)部新聞發(fā)言人沈丹陽如是說。

　　前兩輪豬價的大幅攀升都處于經(jīng)濟(jì)增長的上行期，總需求快速擴(kuò)張，不僅豬價在上漲，其他消費(fèi)品價格也在加速上漲，CPI因此被明顯同步快速拉升。本輪豬價上升期，總需求疲弱，今年以來消費(fèi)需求特別是餐飲才趨于穩(wěn)定，但是，經(jīng)濟(jì)正處于增速向下?lián)Q擋的調(diào)整期與反腐鞏固期，豬肉消費(fèi)邊際改善的程度有限。與此同時，豬肉之外的其他食品價格如糧食、油脂、蛋、牛羊肉等甚至在減速，對豬肉價格的上漲形成對沖。最近幾個月的CPI數(shù)據(jù)顯示，在豬肉價格上漲的時候，食品價格同比增速還在下降，CPI只是在1.3上下有微弱波動。

　　再者，從數(shù)據(jù)節(jié)點(diǎn)看，上兩輪豬價啟動的時候，對應(yīng)CPI和食品CPI都比現(xiàn)在高出很多，比如2010年5月豬肉CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正時對應(yīng)的CPI與食品CPI分別為3.1%、6.1%，而2015年3月對應(yīng)的僅為1.38%、2.33%，6月份，在豬肉價格進(jìn)一步上升的時候，食品CPI還降至1.8%，這為未來豬價的上漲預(yù)留了空間。

　　貨幣環(huán)境也是大相徑庭。前兩輪豬周期啟動前，貨幣環(huán)境都非常寬松，在豬價上升初期，M2均達(dá)20%左右；當(dāng)前的貨幣環(huán)境較前兩輪更為緊縮，國內(nèi)M2的增長速度處于1986年有統(tǒng)計以來的最低水位，6月末僅為11.8%。而通脹，歸根結(jié)底是貨幣現(xiàn)象，在目前的貨幣環(huán)境下，很難想象CPI的明顯上升。

　　本輪的養(yǎng)殖成本難有攀升。2011年正是全球農(nóng)產(chǎn)品大牛市，主要飼料玉米與豆粕等價格飆漲，推升活豬養(yǎng)殖成本，而在本輪周期，“除非出現(xiàn)大面積自然災(zāi)害導(dǎo)致減產(chǎn)，否則，起碼在政府處理好目前超過1.5億噸的臨儲庫存之前，玉米價格將走向漫漫熊途，”吳立預(yù)言，“同樣的，受巴西種植面積持續(xù)增加以及美豆豐收的影響，大豆整體價格受到高庫存的壓制，短期內(nèi)豆粕價格難有起色。”

　　更何況，豬周期正在弱化。一者，養(yǎng)殖規(guī)?；潭忍岣撸?ldquo;從國外養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程來看，這是驅(qū)動豬周期規(guī)律失靈的最主要原因，”陳佳指出，“國內(nèi)經(jīng)歷幾輪豬周期，散養(yǎng)戶退出加快，年出欄頭數(shù)小于500的養(yǎng)殖戶比例下降，養(yǎng)殖規(guī)?；潭忍岣?，抗周期能力增強(qiáng)。”二者，居民的肉食品消費(fèi)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化，弱化豬周期作用。袁菲陽指出，豬肉消費(fèi)量與2013年及2014年相比明顯放緩甚至下降。陳佳計算的豬肉消費(fèi)占比也有明顯下降。三者，“信息網(wǎng)絡(luò)日趨發(fā)達(dá)，有助于養(yǎng)殖戶擺脫豬周期制約，”陳佳認(rèn)為，“養(yǎng)殖戶可以通過智能設(shè)備和移動終端獲得更多實(shí)時市場信息，改變僅依賴價格做出補(bǔ)欄決策的現(xiàn)狀。”

　　CPI數(shù)據(jù)顯示，2012年以來，豬肉CPI改變了2005年到2012年間單邊大幅升降的走勢，明顯收斂了波動幅度。

　　通縮仍是主要風(fēng)險

　　綜合來看，盡管豬價還會上升，但因?yàn)橹皇莻€別消費(fèi)品，且在CPI中的占比不到3%，本輪能產(chǎn)生的影響頗為有限。

　　更別說，PPI還在通縮之中，且有進(jìn)一步加劇的趨勢。2015年以來，PPI降幅非但如市場早前預(yù)期的縮小降幅甚至轉(zhuǎn)正，反而繼續(xù)下跌，6月同比負(fù)增長已達(dá)4.6%，目前，還未顯露止跌跡象。

　　一方面，國際大宗商品市場頹勢難改。莫尼塔全球市場分析師馬丁•普林格認(rèn)為，大宗商品價格將繼續(xù)走低，OECD名義領(lǐng)先指標(biāo)迅速下滑顯示經(jīng)濟(jì)下行或收縮，產(chǎn)能利用率盡管在6月有小幅上升，但沒有逆轉(zhuǎn)向下的主趨勢，商品延續(xù)熊市。

　　另一方面，國內(nèi)產(chǎn)能過?，F(xiàn)象依然嚴(yán)峻，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出，特別是鋼鐵、煤炭、有色行業(yè)去產(chǎn)能壓力很大，內(nèi)需不足狀態(tài)短期內(nèi)難以徹底改觀，PPI負(fù)增長態(tài)勢在年內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，全年跌幅會大于2014年。